Bởi Lawrence Delevingne, Yoruk Bahceli, Davide Barbuscia và Dhara Ranasinghe
NEW YORK/LONDON (Reuters) – Khi Bill Clinton bắt đầu nhiệm kỳ tổng thống đầu tiên vào năm 1993, ông phải đối mặt với một thách thức đối với quyền lực của mình từ một đối thủ không ngờ tới: các nhà giao dịch trái phiếu. Thuế thấp và chi tiêu quốc phòng cao trong thập kỷ trước đã góp phần làm cho nợ của Mỹ gấp đôi so với tổng sản phẩm kinh tế.
Clinton và các cố vấn của ông lo ngại rằng ‘các nhà giám sát trái phiếu’ – được gọi như vậy vì họ trừng phạt sự lãng phí của chính phủ – sẽ nhắm vào chính quyền Dân chủ mới. Họ lo sợ rằng một cuộc rút vốn khỏi trái phiếu Kho bạc Mỹ có thể làm tăng mạnh chi phí vay, gây tổn hại cho tăng trưởng và đe dọa sự ổn định tài chính. Một Clinton thất vọng buộc phải đưa ra quyết định không được ưa chuộng là tăng thuế và cắt giảm chi tiêu để cân bằng ngân sách.
“Ông ấy đã đi khá chán nản với ý tưởng rằng ông vừa mới thắng một cuộc bầu cử với tỷ lệ khá đẹp trong một cuộc đua ba bên khó khăn, và giờ đây ông lại phải phục tùng một nhóm các nhà giao dịch trái phiếu,” Alan Blind nói.
er, một trong những cố vấn kinh tế gần gũi nhất của Clinton, người sau đó đã phục vụ chức phó chủ tịch của Cục Dự trữ Liên bang. “Rất nhiều người trong chúng tôi đang tự hỏi liệu những người canh gác trái phiếu có trở lại cho một chương thứ hai hay không.”
Khi Donald Trump nhậm chức vào ngày 20 tháng 1, những lo ngại về những người canh gác trái phiếu ở Hoa Kỳ đã tái bùng phát, theo nhiều chuyên gia thị trường. Và lần này, các chỉ số kinh tế còn đáng báo động hơn, họ cho biết.
Tỷ lệ nợ trên GDP của Hoa Kỳ đang tiến gần đến 100%, gấp đôi mức độ vào thời Clinton. Nếu không được kiểm soát, đến năm 2027, dự kiến sẽ vượt qua những kỷ lục được thiết lập sau Thế chiến II, khi chính phủ vay nợ nặng nề để tài trợ cho nỗ lực chiến tranh.
Lợi suất trái phiếu, thường di chuyển ngược chiều với giá, đã đang tăng lên. Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đã tăng hơn một điểm phần trăm so với mức thấp vào tháng 9, một mức tăng khổng lồ đối với một thước đo mà ngay cả một phần trăm nhỏ cũng có ý nghĩa quan trọng.
Như Clinton trước đây, Trump giờ đây đối mặt với triển vọng những người canh gác trái phiếu trở thành một c
kiểm tra chương trình chính sách của ông, theo một số cựu chính trị gia Mỹ và nước ngoài đã đối mặt với sự hỗn loạn của thị trường trong thời gian tại chức.
Reuters đã phỏng vấn gần hai chục nhà hoạch định chính sách, nhà kinh tế và nhà đầu tư – bao gồm các cố vấn của Trump, một cựu Thủ tướng Ý và các cựu bộ trưởng tài chính Hy Lạp và Anh – và xem xét các đợt bán tháo trái phiếu trên toàn cầu từ những năm 1980 để đánh giá rủi ro của sự biến động sau khi Trump nhậm chức.
Đánh giá cho thấy một số chỉ số được các nhà giao dịch trái phiếu theo dõi đang nhấp nháy đèn đỏ. Nợ công của Mỹ đã tăng lên hơn 28 nghìn tỷ USD, từ dưới 20 nghìn tỷ USD khi Trump nhậm chức vào năm 2017. Nợ cũng đang chất chồng ở các quốc gia khác, với tổng nợ công thế giới dự kiến sẽ vượt qua 100 nghìn tỷ USD lần đầu tiên vào năm 2024, khiến các nhà đầu tư lo lắng.
“Có một rủi ro rằng các nhà đầu tư trái phiếu sẽ tăng cường hành động,” Matt Eagan, giám đốc danh mục đầu tư tại Loomis (LON:0JYZ) Sayles, một nhà quản lý quỹ với 389 tỷ USD đang quản lý, cho biết. “Cuộc tìm kiếm không thể trả lời
Đây là khi điều đó sẽ xảy ra.”
Các chuyên gia tin rằng Trump có một số sự che chở, nhờ vào vị thế của đồng đô la như một đồng tiền dự trữ toàn cầu và khả năng đã được thiết lập tốt của Fed trong việc can thiệp vào các thị trường trong những thời điểm khủng hoảng, điều này có nghĩa là luôn có người mua nợ Mỹ.
Các quốc gia khác có thể đang ở trong tình trạng rủi ro cấp bách hơn, một phần do lo lắng rằng chính sách thương mại của Trump sẽ làm giảm tăng trưởng của họ, các chuyên gia cho biết. Một số nền kinh tế lớn nhất châu Âu, bao gồm Anh và Pháp, đã chịu áp lực trên các thị trường trái phiếu gần đây.
Phân tích của Reuters về các cuộc khủng hoảng trong quá khứ cho thấy rất khó để dự đoán điều gì sẽ kích hoạt một cuộc bán tháo trái phiếu. Một phần của vấn đề là các tín hiệu thị trường thường phải được diễn giải. Nhưng khi sự hoảng loạn bắt đầu, các điều kiện có thể nhanh chóng vượt khỏi tầm kiểm soát, thường yêu cầu can thiệp lớn để khôi phục ổn định.
Robert Rubin, Bộ trưởng Tài chính dưới thời Clinton và là một cựu đồng chủ tịch của Goldman Sachs, cho biết thị trường trái phiếu “có thể rất nhanh chóng khiến điều đó trở nên rất khó khăn” cho Trump.
để làm những gì ông ấy muốn nếu một sự gia tăng mạnh mẽ lãi suất dẫn đến suy thoái hoặc khủng hoảng tài chính. “Các điều kiện không lành mạnh có thể kéo dài trong một thời gian dài cho đến khi chúng điều chỉnh, nhanh chóng và dữ dội. Khi nào điểm tới hạn sẽ đến, tôi không biết,” ông ấy nói.
Trump đã nói ông muốn cắt giảm thuế và kích thích tăng trưởng kinh tế, nhưng nhiều nhà hoạch định chính sách, nhà kinh tế và nhà đầu tư đã nói chuyện với Reuters đã nhìn nhận với sự hoài nghi về những lời hứa của ông về việc cắt giảm mạnh mẽ chi tiêu của chính phủ và sử dụng thuế quan thương mại để tài trợ cho kế hoạch của ông.
Kết hợp với những lo ngại rằng Trump có thể làm suy yếu các thể chế của Mỹ như Cục Dự trữ Liên bang, những người này nói, các chính sách của Đảng Cộng hòa có thể gây ra một phản ứng thị trường dữ dội buộc ông phải đảo ngược hướng đi. Stephen Moore, một cố vấn kinh tế lâu năm của Trump, đã chỉ ra nguy cơ của “các thuế quan khổng lồ” có thể làm hại tăng trưởng toàn cầu như một chất xúc tác khả thi.
Anna Kelly, một phát ngôn viên của đội ngũ chuyển tiếp của Trump, đã nói trong một tuyên bố: “Người dân Mỹ đã bầu lại Tổng thống Trump bằng một lần bầu lại.”
margins, giao cho ông một nhiệm vụ để thực hiện những lời hứa mà ông đã đưa ra trong chiến dịch, và ông sẽ thực hiện điều đó bằng cách khởi đầu một Kỷ Nguyên Vàng mới của Thành Công Mỹ từ ngày đầu tiên.”
Cô đã không trả lời các câu hỏi cụ thể về điều kiện thị trường trái phiếu hiện tại và nguy cơ bùng phát từ các kế hoạch của Trump.
ĐẶT CƯỢC VÀO CẮT GIẢM THUẾ
Nhà kinh tế Ed Yardeni, người đã tạo ra thuật ngữ “các nhà giám sát trái phiếu”, cho biết Trump đã mua thêm thời gian bằng cách hứa hẹn cắt giảm chi tiêu và chọn những người có hiểu biết về thị trường cho đội ngũ của mình như lựa chọn Bộ trưởng Tài chính của ông, Scott Bessent, một nhà quản lý quỹ đầu cơ có kinh nghiệm trong các thị trường nợ.
Những người như vậy có thể đóng vai trò tương tự như Rubin đã làm cho Clinton, Yardeni nói, “trong việc khiến ông ấy nhận ra rằng bất cứ điều gì ông ấy làm, nó cũng phải thể hiện là tương đối thận trọng trong việc tài chính tổng thể.”
Bessent đã nói vào tháng Sáu rằng ông sẽ khuyến khích Trump cắt giảm thâm hụt liên bang xuống 3% tổng sản phẩm kinh tế vào cuối nhiệm kỳ của ông, từ 6.4% của năm ngoái. Trong lời khai chuẩn bị cho phiên điều trần xác nhận của ông tại Quốc hội vào Th
Ngày thứ Năm, ông đã ca ngợi các cắt giảm thuế của Trump vào năm 2017 và các kế hoạch thuế quan của ông, và cho biết Washington phải đảm bảo đồng đô la vẫn giữ vai trò là đồng tiền dự trữ của thế giới.
Ông không phản hồi các yêu cầu bình luận về thị trường trái phiếu.
Tuy nhiên, một cố vấn kinh tế lâu năm khác của Trump, nhà kinh tế học Arthur Laffer, cho biết thâm hụt ngân sách không phải là trọng tâm đúng đắn. Lý thuyết Laffer Curve của ông, có từ những năm 1970, cho rằng các cắt giảm thuế thực sự có thể dẫn đến doanh thu thuế cao hơn bằng cách kích thích hoạt động kinh tế.
Laffer cho biết sự gia tăng gần đây trong lợi suất trái phiếu là dấu hiệu tích cực cho chính quyền mới: nó phản ánh cược rằng các chính sách của Trump sẽ thúc đẩy tăng trưởng.
“Họ sẽ vay số tiền mà họ cần vay để tăng năng suất của hàng hóa và dịch vụ trong nền kinh tế Mỹ và khuyến khích lao động, nỗ lực và năng suất, cũng như tỷ lệ tham gia,” Laffer nói. “Đó là những gì chúng tôi đã làm dưới thời Reagan, và đó là những gì Trump [sẽ làm] ngay bây giờ.”
Laffer là một cố vấn kinh tế cho cựu Tổng thống Ronald Reagan, người
Những cắt giảm thuế và chi tiêu cao hơn trong thập niên 1980 đã khiến thâm hụt gia tăng – những chính sách mà Clinton buộc phải đảo ngược.
Bill Gross, một nhà đầu tư trái phiếu nổi bật, người đã tham gia vào nhóm tự phát đối mặt với Clinton, đã bác bỏ dự đoán của Laffer rằng tăng trưởng sẽ giải quyết thâm hụt lớn của Mỹ.
“Không xảy ra. Cũng sẽ không xảy ra bây giờ,” Gross nói trong một email.
“BẦU KHÔNG KHÍ HỖN LOẠN”
Đánh giá của Reuters về sự giám sát trái phiếu từ thập niên 1980 cho thấy rằng một khi thị trường ngừng có niềm tin vào chính sách, các chính trị gia có thể nhanh chóng mất kiểm soát.
Sự lo ngại về việc cắt giảm thuế không được tài trợ trong ngân sách Vương quốc Anh – nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế – đã làm rối loạn thị trường nợ của Anh vào mùa thu năm 2022. Các trái phiếu chính phủ chịu đựng đợt bán tháo lớn nhất trong nhiều thập kỷ và đồng bảng giảm xuống mức thấp kỷ lục, buộc Ngân hàng Anh phải can thiệp.
“Kỷ niệm chính của tôi là bầu không khí hỗn loạn,” ông Kwasi Kwarteng, bộ trưởng tài chính lúc bấy giờ, người đã bị ông chủ của mình, thủ tướng Liz Truss, sa thải chỉ sau 38 ngày trong công việc.
tính chất buộc thủ tướng phải sa thải tôi, và cũng là hậu quả của điều đó, ý tôi là bà ấy thực sự không thể giữ vững lập trường, và bà ấy từ chức chỉ sau sáu ngày,” Kwarteng nói.
Truss, thủ tướng tại vị ngắn nhất trong lịch sử Anh, đã không phản hồi yêu cầu phỏng vấn. Bà đã bảo vệ ngân sách của mình, nói rằng bà đã cố gắng thực hiện các chính sách đúng đắn.
Các quyết định của các nhà giao dịch về việc mua hoặc bán nợ phản ánh một loạt các yếu tố như những gì họ nghĩ về triển vọng tăng trưởng của một quốc gia, quỹ đạo lạm phát và cung cầu đối với trái phiếu.
Một số chỉ số hiện nay cho thấy việc cho vay tiền trong thời gian dài hơn đang trở nên rủi ro hơn, buộc các nhà đầu tư phải tính phí lãi suất cao hơn cho trái phiếu.
Một trong những chỉ số như vậy là cách mà chi phí vay nợ của một quốc gia so với tiềm năng tăng trưởng của nó. Nếu chúng cao hơn mức tăng trưởng trong dài hạn, tỷ lệ nợ trên GDP sẽ tăng ngay cả khi không có việc vay mới, nghĩa là có nguy cơ trở nên không bền vững theo thời gian.
Fed dự đoán tăng trưởng thực tế lâu dài của Mỹ là 1,8%, điều này
dịch ra 3,8% theo nghĩa danh nghĩa khi xem xét mục tiêu lạm phát 2% của ngân hàng trung ương. Lãi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ hiện đã cao hơn, ở mức khoảng 4,7%. Nếu điều đó tiếp diễn, nó sẽ cho thấy quỹ đạo tăng trưởng hiện tại sẽ không đủ để duy trì mức nợ.
Câu chuyện tương tự ở châu Âu. Ví dụ, cơ quan giám sát ngân sách của Anh ước tính tăng trưởng thực trung bình là 1,75% trong dài hạn, bao gồm mục tiêu lạm phát 2% sẽ kém hơn lãi suất trái phiếu chính phủ 10 năm khoảng 4,7%.
CHÍNH SÁCH MỸ, ẢNH HƯỞNG TOÀN CẦU
Nhiều điều phụ thuộc vào cách các thị trường trái phiếu phản ứng với chính quyền Trump. Một sự gia tăng lãi suất ở Hoa Kỳ – nền kinh tế lớn nhất thế giới và là trụ cột của hệ thống tài chính toàn cầu – sẽ tạo ra chấn động trên toàn cầu.
Các thị trường nợ chính phủ hiện đã khá lo lắng. Trong những ngày gần đây, Vương quốc Anh đã chịu áp lực từ các nhà giao dịch trái phiếu, những người đã một thời đẩy lãi suất trái phiếu chính phủ Anh 30 năm lên mức cao nhất trong 26 năm. Lãi suất bổ sung mà Pháp phải trả cho 1
Nợ 0 năm của Đức đã tăng lên vào tháng 11, đạt mức cao nhất kể từ năm 2012 khi châu Âu chìm trong cuộc khủng hoảng nợ công.
Chi phí vay mượn cao hơn cho chính phủ sẽ tác động đến người tiêu dùng và các công ty, hạn chế tăng trưởng kinh tế, gia tăng các khoản vỡ nợ và dẫn đến sự tháo chạy khỏi thị trường chứng khoán.
Lấy lại sự tin tưởng của thị trường trái phiếu có thể đòi hỏi những bước đi đau đớn ảnh hưởng đến các phố chính – chẳng hạn như chuỗi biện pháp thắt lưng buộc bụng mà Hy Lạp phải thực hiện, bắt đầu từ năm 2010, để ngăn chặn cuộc khủng hoảng nợ công châu Âu.
Mario Monti, một nhà kinh tế được bổ nhiệm vào năm 2011 làm thủ tướng để cứu Italy khỏi sự sụp đổ tài chính, cho biết một sự khác biệt lớn hiện nay là các nền kinh tế lớn nhất châu Âu đang chịu áp lực, trong khi trước đây lại là những nền kinh tế nhỏ hơn.
Monti nói rằng sự lãnh đạo của Hoa Kỳ, dưới thời Tổng thống Barack Obama lúc đó, là rất quan trọng để giúp ngăn chặn cuộc khủng hoảng khu vực euro.
Vào tháng 5 năm 2012, Obama đã có cuộc họp kéo dài hai giờ với Monti và các đối tác người Đức và Pháp của ông tại Camp David.
d, ở Maryland, trong một cuộc tụ họp G8. “Sự tò mò và áp lực từ Obama rất hữu ích,” Monti nói.
CÁC ĐIỂM KÍCH HOẠT
Các nhà kinh tế không đồng ý về mức độ mà lợi suất trái phiếu Mỹ đang bị tác động bởi các yếu tố như tăng trưởng và kỳ vọng lạm phát, so với nhu cầu và cung của các trái phiếu mới, hay tính bền vững của nợ chính phủ.
Moore, cố vấn của Trump, cho rằng sự gia tăng lợi suất là do các nhà đầu tư cảm thấy lo ngại về lạm phát gia tăng. Ông đổ lỗi điều đó cho việc Fed đã cắt giảm lãi suất vào cuối năm ngoái: ông nói rằng điều đó đã gửi một thông điệp đến thị trường rằng ngân hàng trung ương không nghiêm túc trong việc đưa lạm phát xuống mức mục tiêu 2%.
Các quan chức Fed đã nhiều lần nói rằng họ muốn đạt được mục tiêu đó.
Moore cho biết rằng những lo lắng của một số nhà đầu tư về chi tiêu chính phủ cũng đang ảnh hưởng đến lợi suất, và không rõ việc Bộ Hiệu suất Chính phủ do Elon Musk dẫn đầu sẽ hiệu quả như thế nào. “Có một số lo ngại về việc liệu các đảng viên Cộng hòa có nghiêm túc hay không.”
về việc cắt giảm chi tiêu,” Moore nói.
Musk đã thừa nhận rằng mục tiêu của ông là cắt giảm 2 triệu tỷ đô la từ ngân sách liên bang 6,2 triệu tỷ đô la là một mục tiêu khó khăn.
Thị trường trái phiếu đang chờ xem tác động của việc cắt giảm chi tiêu và giảm thuế của Trump, và sự thất vọng có thể kích thích những người giám sát, một số chuyên gia cho biết. Sự tranh cãi kéo dài về trần nợ của Mỹ, việc hạ bậc tín dụng của Mỹ hoặc sự sụt giảm nhu cầu nước ngoài đối với trái phiếu kho bạc của Mỹ do các lý do như trừng phạt và chiến tranh có thể làm tình hình trở nên tồi tệ hơn.
“Có nhiều nguồn gây ra khả năng,” Ray Dalio, người sáng lập quỹ đầu cơ vĩ mô Bridgewater Associates, nói trong một email.
Bình luận (0)