Bởi Mike Dolan

LONDON (Reuters) – Luôn có bảng cân đối tài chính.

Các thị trường trái phiếu bị tổn thương đang vô cùng lo lắng điều chỉnh chi phí vay mượn của chính phủ lên mức chưa từng thấy trong nhiều thập kỷ, làm dấy lên lo ngại rằng những biến động này có thể làm suy yếu các thị trường rộng lớn hơn và thậm chí là nền kinh tế.

Những nguyên nhân cơ bản của cơn bão trái phiếu đã được thảo luận nhiều: lo ngại của nhà đầu tư về lạm phát cao dai dẳng của Mỹ, lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và nợ gia tăng khi một chính quyền tổng thống mới của Mỹ bắt đầu nhậm chức.

Nhưng các nhà đầu tư lo lắng dường như quên rằng các ngân hàng trung ương vẫn còn một công cụ mạnh mẽ đến mức không thể tin được: bảng cân đối tài chính của họ.

Các ngân hàng trung ương có nhiệm vụ bảo vệ sự ổn định tài chính. Nếu họ cho rằng các thị trường đang quá khích một cách không công bằng, họ có thể huy động bảng cân đối tài chính lý thuyết là vô tận của mình bất kỳ lúc nào.

Trong khi hai năm qua đã chứng kiến một số ngân hàng trung ương lớn đã giảm nợ ra khỏi sổ sách của họ và bán nó một cách toàn bộ trong một số trường hợp, các nhà hoạch định chính sách luôn có thể rút lui nếu cần thiết.

Chúng ta đã thấy điều này h
appen. Ngân hàng Trung ương Anh đã tạm thời đảo ngược việc giảm dần bảng cân đối tài chính của mình để ổn định thành công thị trường trái phiếu vào cuối năm 2022. Và Cục Dự trữ Liên bang cũng đã làm như vậy trong thời điểm ngân hàng khu vực bị lung lay vào tháng 3 năm 2023.

Hơn nữa, Cục Dự trữ Liên bang và các ngân hàng trung ương khác dường như đã sẵn sàng ngừng việc giảm dần bảng cân đối tài chính – hay “thắt chặt định lượng” (QT) – vào đầu năm nay. Các nhà phân tích dự đoán khoảng nửa nghìn tỷ đô la nữa sẽ được rút ra ở Mỹ trước khi chương trình kết thúc.

Việc rút vốn này vẫn chưa gây ra tình trạng thiếu hụt dự trữ ngân hàng ở Mỹ hoặc làm rối loạn thanh khoản thị trường tiền tệ rộng lớn hơn, theo một công cụ giám sát mới của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York.

Để tham khảo, bảng cân đối tài chính của Cục Dự trữ Liên bang là 6,9 nghìn tỷ đô la – giảm từ mức đỉnh hơn 9 nghìn tỷ đô la vào năm 2022 – hiện nay đại diện cho khoảng 24% sản lượng tổng sản phẩm quốc nội (GDP) danh nghĩa của Mỹ. Điều này thấp hơn 10 điểm phần trăm so với mức đỉnh nhưng, điều đáng kinh ngạc sau tất cả các can thiệp trong đại dịch, thực sự thấp hơn so với 10 năm trước.

CÓ PHẢI LÀ LIỀU THUỐC CHO BẢNG CÂN ĐỐI?

Sự kết thúc có khả năng của QT trong năm nay
Tai nghe sau đó một phần dọn dẹp cho các can thiệp khẩn cấp, nếu được coi là cần thiết.

Điều đó cũng nên đóng vai trò như một liều thuốc xoa dịu cho các trái phiếu nếu mọi thứ trở nên mất kiểm soát.

Cựu giám đốc Ngân hàng Dự trữ New York Bill Dudley đã lưu ý vào năm ngoái rằng một khi tìm ra mức độ bảng cân đối tài chính bền vững, thì các tài sản nên tập trung vào trái phiếu ngắn hạn và giấy tờ ngắn hạn. Vì bất kỳ can thiệp cần thiết nào có khả năng xảy ra ở đầu dài và có thể dễ dàng được tài trợ bởi các trái phiếu sắp đáo hạn, điều đó có nghĩa là quy mô tổng thể của bảng cân đối tài chính sẽ không thay đổi trong quá trình cứu trợ.

Dù vậy, quy mô của bảng cân đối tài chính của ngân hàng trung ương rõ ràng đã trở nên nhạy cảm về mặt chính trị.

Và sự đồng thuận hậu đại dịch giữa các nhà hoạch định chính sách tiền tệ và chính phủ tương tự là trong 15 năm qua, sự mở rộng của bảng cân đối tài chính nên được coi là một phần của lịch sử, với mọi nỗ lực được thực hiện để giữ riêng các vấn đề chính sách tiền tệ và ổn định tài chính.

Điều đó có thể dễ nói hơn là làm nếu mọi thứ đi sai hướng. Và trong khi thị trường vẫn có thể trở nên biến động hơn từ đây mà không có sự kích thích.
hành động của ngân hàng trung ương, kiến thức rằng công cụ này có sẵn nên vẫn giữ vai trò như một đệm mạnh mẽ tiềm năng.

QUANG CẢNH TRƯỚC KHI GFC

Mặc dù biên bản cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang cho thấy Fed không thảo luận nhiều về bảng cân đối kế toán trong tháng trước ngoài một thay đổi kỹ thuật cho cửa sổ repo ngược, các nhà hoạch định chính sách đã lưu ý rằng thị trường đang cố gắng định hình lại các giả định của họ về thời điểm QT sẽ kết thúc.

Một số quan chức của Fed cũng đã đề cập đến câu hỏi về bảng cân đối kế toán trong bối cảnh cuộc bán tháo trái phiếu không ngừng nghỉ trong năm nay.

Một cách thú vị, giám đốc Fed Kansas City, Jeff Schmid, đã nói tuần trước rằng kích thước của bảng cân đối kế toán vẫn đang tạo áp lực giảm lên chi phí vay mượn trên thị trường, điều này đặt ra câu hỏi về việc lợi suất trái phiếu sẽ ở đâu nếu QT không bị thu hẹp.

Schmid ước tính rằng lợi suất trái phiếu 10 năm, hiện gần 4,8% lần đầu tiên trong 14 tháng, sẽ ở đâu đó “giữa 50 và 100 điểm cơ bản thấp hơn” nếu bảng cân đối kế toán của Fed nhỏ hơn đáng kể.

Điều này cũng hữu ích để xem xét th
e so-called term premium trong thị trường trái phiếu Kho bạc, đã tăng trở lại mức gần như trước khi bảng cân đối kế toán của Fed được mở rộng lần đầu tiên xung quanh cuộc khủng hoảng ngân hàng năm 2008.

Ước tính của Fed New York về term premium trên lợi suất trái phiếu Kho bạc 10 năm đã trở lại mức cao nhất 65 điểm cơ bản lần đầu tiên kể từ năm 2014. Nhưng đó vẫn là con số thấp hơn nhiều so với mức trung bình 190 bps trong 20 năm trước năm 2008.

Trong khi “kịch bản đối chứng” khó có thể chứng minh, thì cũng công bằng mà nói rằng bảng cân đối kế toán khổng lồ vẫn đang tiếp tục thể hiện sức nặng của nó. Và cũng là một cược an toàn khi cho rằng Fed và các ngân hàng trung ương khác sẽ không từ bỏ quyền sử dụng những công cụ mạnh mẽ này trong thời gian tới.

Các ý kiến được thể hiện ở đây là của tác giả, một nhà báo cho Reuters.

(Bởi Mike Dolan; Biên tập bởi Jamie Freed)